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 [读书笔记]中国的钱为什么这么多？
原创空间, 情感绿洲
我不能发帖子呢？难道我触犯了右派利益吗？岂有此理！！！！！！！！！11 发表于 2007/12/27 17:23:12 |
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http://www.cenet.org.cn/article.asp?articleid=26437
中国的钱为什么这么多？
中国这些年的经历可以从许多方面去理解。但，如果简单点讲，就是给老百姓以买卖自由、选择自由。过去28年的改革开放大致可分为两阶段，第一阶段是从1978年至少1990年代中期，其核心是给老百姓选择生产什么、到哪里卖、如何卖的自由，包括劳动力市场与创业市场上的自由，那是从计划到市场的“市场化”阶段。1990年代中期开始，特别是1998年之后的阶段，可以概括为“资本化”时期，就是让企业资产（包括有形资产和未来收入流）、土地和各类自然资源、劳动者未来收入流，都可通过产权化、证券化或者金融票据化转变成流通的资本，把死资本和未来收入流变成随时能变现、变成可以花的钱。一个国家已经资本化或者能够被资本化的财产和未来收入流越多，它的“钱”自然就越多。
“资本化”带来经济增长 为什么我们可以用“资本化”概括过去十几年的改革脉络，并认为“资本化”与WTO是第二阶段该段改革成就的根本推动力呢？这跟买卖自由、选择自由又有什么关系？ 我们知道，一个国家的核心资本源字三方面，第一是土地和自然资源，第二是企业财产和未来收入流，第三是社会个人和家庭的未来劳动收入。但，把这些资产、未来收入流转变成“钱”或“资本”的前提条件是这些资本能被买卖，最好是能自由买卖。如果退回到1978年，这是个什么概念呢？那时，所有土地和自然资源都为国有，当然不能交易买卖，所以，那时的土地、自然资源是财富，但没有资本价值，因为它们是“死”的。企业基本全是国有，集体所有，它们的财产和未来收入流当然也不可以交易，不能买卖，更何况这些产权也没有清楚界定过。那时，老百姓的未来劳动收入流是否能被“资本化”呢？当然不可能，作为社会主义大机器中的“螺丝钉”老百姓，换工作、结婚都没有自我决定的自由、都要领导批准，个人的一双手、一个大脑也属于国有财产，未来劳动收入不可能被金融票据化。所以，改革开放前的中国是一个有财富但没有资本的社会。 改革头十几年里，人们终于享有吧东西拿到市场上去卖的自由，字农村如此，在城市先是个体工商户的出现，商品市场化也同时发生。特别是人力交易也开始有自由，人们可以辞职换工作，也可以选择以自我创业的形式使用自己的劳动力，逐渐有创业自由，这些从本质上让劳动力开始市场化。 但是，商品交易自由、劳动力交易自由在中国恢复，还不等于有企业资本话、收入流资本化、人力资本化了。在财富、资产、未来收入能资本化之前，他们首先必须被产权化，产权的范围呵归属要清晰，而且这些产权必须可以通过票据化形式自由交易，流通起来才变成资本。
从80年代末开始，首先是股份制企业形式的恢复，在一片争论中股票市场于1990年推出。对此后的资本化改革来说，当时围绕股份制呵产权的讨论是非常基础性的铺垫工作，没有那些讨论，就没有后来资本化改革所需要的认知储备呵法律制度上的深化。当然，在明晰了产权制度的同时，企业产权还必须从国有转变成私有（这个必须吗？扯淡！）否则，明晰后的产权只要还是国有，就不能真正做市场化的交易，从而不能被资本化（难道国有企业就不能搞资本化运作？什么是国有？国有应该是代表广大国民所有，但是在运作上和私有并没有本质的区别，甚至可以和私有一样运作，只要这种运作能保证不侵害国家和国民的权益，给国家和国民以公允的补偿）。从90年代初到现在，一方面是国有企业不断民营化，私有经济不断发展，另一方面是股市也在发展，包括境内股市呵境外股市。这两方面的发展大大强化了中国经济资本化的能力。到今天境内外股市共为中国经济提供了20万亿的资本。上市后的公司股票本身就是新的资本供给，新资本供给量等于股票价格。 这20万亿资本代表的是什么呢？其中一部分是这些公司有形资产的价值，比如厂房、设备等，相当于公司的帐面价值或说净资产，反映公司过去的投入，但这只是公司市值很小的一部分，更大部分的市值是公司未来收入的折现，对未来收入的资本化。以无锡尚德为例，它的市值是53亿美圆，但其净资产只有6.6亿美圆，是公司总市值的八分之一，所以，有46.4亿美圆是无锡尚德未来收益的贴现值，如果没有股市这种未来收入折现机器，今天这46.4亿美圆的资本供给是没有的，中国的“钱”就会少46.4亿美圆。中国银行A股价格是每股净资产的3.8倍，其中2.8倍是未来收入预期的贴现，因此汇总过银行近四分之三的市值是未来收入资本化的结果。 除股市外，各类企业债也是企业未来收入流做证券资本化的方式，当前中国企业债市场规模还很小。当然，企业的短期银行贷款呵商业票据也是对企业未来收入的资本化，只是期限往往较短，资本属性相对较低。
土地、资源与未来收入的资本化 第二个资本源是土地、自然资源和房地产。在1998年住房市场化之前，由于住房和土地国有不能交易，这块财富巨大但也是死的。从1998年开始，土地以两种方式在资本化，其一，各地政府每年将部分土地出售，供房地产开发或者工业建设，这是土地的直接货币化，本身还不是资本化。卖土地的收入是为地方政府贪污和浪费埋单的主要方式。按平新桥教授的估算，仅2004年，全国地方政府大约有6150亿元的“土地财政收入”，这当然为腐败浪费提供了极大的空间。土地使用权由政府出售后，这种使用权在二级市场可以交易，让使用权证具备了资本的属性，而且是相对独立于土地之外的资本，使全社会的资本供给又因此增加。换言之，那些土地照样存在、不会跑掉，但其使用权作为可交易的契约具有单独的资本价值。 其二，房地产商品化带来的不只是住房交易这种实物市场，而且在住房私有病可交易的情况下，房产又可拿来做抵押借贷，通过住房按揭贷款，将房产所占用的土地、房子本身的资产以及业主自己的未来劳动收入作为金融资本化。也就是说，虽然住房按揭借贷的质押物是房屋，但真正用来做支付保障的不是房屋，二是买主的未来工资收入，所以，住房按揭借贷体现的主要是买主未来劳动收入的资本价值，而这种资本化也是在土地使用权私有、房地产市场化之后才又的事。因此，从本质尚看，1998年的房地产改革是一个划时代意义的转折点，为中国的土地、资源以及老百姓未来劳动收入的资本化开了大门。1997年时的住房按揭贷款余额是190亿，2006年底升到2.2万亿，也就是说，所有住房按揭贷款票据所代表的资本总值为2.2万亿，这是许多家庭未来收入流的折现值。所以，那次改革为今天提供了至少2.2万亿的金融资本，如果没有住房按揭贷款，人们未来的收入照样会又，但却无法变成今天的资本了。 第三个资本源是众多个人的未来收入流。虽然住房按揭贷款已将劳动者的部分未来收入资本化，但那只是一小部分，2.2万亿的住房按揭贷款只是中国GDP的11%，而美国13万亿美圆按揭贷款是其GDP的100%，所以中国的个人收入资本划空间还巨大。其他消费信贷还在起步阶段，汽车信贷、信用卡信贷、学生信贷等都可看成是将个人未来收入流提前资本化的金融契约，这些工具当然也增加中国的资本供应，但到目前的消费信贷规模还只是2千多亿元，是中国GDP的1%，相比之下，美国消费信贷为3.5亿美圆，是美国GDP的30%。
资本化是中国经济未来增长的主要推动力 讲到最后，我们可以八中国和美国在978年时的情况做简单对比，以此来理解中国改革开放的经历。1978年时，美国的企业资产与收入流、土地与资源、老百姓未来收入流不仅都是私有病能自由交易，而且相当一部分已证券化、金融化成资本，所以这些年美国能做的资本化空间越来越小。 相比之下，中国则恰好在另一个极端，1978年时中国是什么都国有，从而不能买卖交易，更没有被资本化。所以，在1978年之后，即使不算外资的进入，中国政府每年只要让部分国企民营化并把他们未来的收入证券化，或者出售部分国有土地的使用权并让土地产权自由交易，或者通过住房按揭贷款、消费信贷、信用卡等让老百姓将部分未来收入资本化，每年做一点这三类资本化运作中的一个或两个，即可给中国提供大量的资本，即可让中国的“钱”多很多。这就是中国过去十几年经济增长的资本化解释。 哪个国家都又土地、又资源，也又各种未来收入流，但并不是所有国家都能将这些资产和收入流转变成资本，甚至也不知道将这些资产与收入流资本化的重要性。但要作到资本化，特别是想要产生出最大限度的资本，那么，资本化的制度框架就极关键，不见私有权要界定清楚，而且要有可靠的产权保护与契约执行架构，否则，只能作些粗糙在资本化运作，不能深化。 当然，如果换个角度看，这也说明，企业国有、土地国有以及人力资源国有在过去抑制了多少资本，机会成本大得无法估算。虽然过去十余年的资本化改革已为中国的经济增长提供了关键性的推动力，未来的持续增长还只能靠更多资产、更多收入流的资本化，只有进一步的资本化才能给内需提供动力，才会有个人创业、创新所需要的资本支持。 |
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原创空间, 情感绿洲
我不能发帖子呢？难道我触犯了右派利益吗？岂有此理！！！！！！！！！11发表评论于2007/12/28 10:37:27 |
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http://www.cenet.org.cn/article.asp?articleid=29408
2008年中国宏观经济金融面临的十个问题
一、潜在紧急增速是否已升至10%-11% 直到2003年以前，大家都公认中国潜在经济增长速度是7%-8%。2002年以后，中国经济增长出现了过去没有的势头，已经连续5年经济增长速度超过10%，而且没有出现严重的通货膨胀。非常自然的，人们会提出一个问题：中国的潜在经济增长速度是否有了明显的提高？我认为是有提高，但我不相信有大幅度的跳跃，我认为从8%到10%是不大可能的。最近一段时间，中国经济增长速度快，在一定程度上是周期的结果，当然趋势的变化，必须把两者都考虑进去。如果根据现在经济增长速度是11%，就断言中国潜在经济增长速度已经达到10%-11%，是比较冒险的。
二、当前通涨是孤立的、一次性的还是普遍的 关于通货膨胀的性质，大部分学者认为中国不存在通货膨胀的问题，通货膨胀很大程度上是一次性的，是与猪肉和粮食供给造成的。我认为中国的通货膨胀实际上是比较严重的，我们应该对此感到担心。为什么应该担心？有这样一些理由。 第一，中国经济增长速度已经明显超过潜在的经济增长速度。根据一般的经济理论，在经过一段时间的滞后之后，我们会看到通货膨胀的发生。 第二，农产品投入价格普遍上涨，它不仅仅是一个具体的农产品价格的上涨，而是所有农产品投入价格都在上涨。与此同时看到，PPI也在上涨。所有这些指标都告诉我们，我们必须对通货膨胀的长期性、持续性有高度的警惕。 第三，更令人忧虑的上，在老百姓中已经形成了通货膨胀预期，通货膨胀预期一旦形成，消除预期是比较困难的。 第四，工资增长速度明显高于劳动力生产速度。（此话怎讲？） 第五，中国存在严重的价格扭曲，我们需要调整相对价格。我们必然要面临一些通货膨胀的问题。还有一点，通货膨胀跟货币性是相关的，不能说它仅仅是货币现象。我们看到货币供给速度是相当高的，最近超过18%，说明通货膨胀和货币的速度过快增长是有密切相关的。同时，股市非常火暴、房地产市场也比较热，在中国出现了财富效应。最近我们也应看到，全世界出现了比较严重的通货膨胀的趋势，原材料价格在上涨、石油价格在上涨、农产品价格在上涨，而中国经济是十分开放的，这样一种普遍的价格上涨不可避免的对中国的物价上涨造成影响。 归纳起来，我们应该对中国通货膨胀的前景表示担忧，必须采取坚决的措施把通货膨胀压下去。
三、为实现相对价格调整，通涨可容忍度是多少 相对物价的调整，这在和决策者的讨论过程中也是经常问到的一个问题。就是说，我们现在有许多价格扭曲，我们应不应该对这些价格扭曲进行调整。在前两年这不是问题，在现在来说我们有点问题，因为我们已经面临了通货膨胀。我认为，我们应该继续进行价格的调整，我们应该考虑中国所能容忍的通货膨胀到底是多少？过去央行的参考目标是3%，现在有些学者认为容忍度是6%，有些认为是7%...我觉得这不是个纯粹的理论问题，但是根据中国的经验，我认为6%是不可取的，4%已经是极限，我认为应该保持在4%以下。它超过4%，就给中央银行提出非常明确的方向，那就是必须采取紧缩政策，使通货膨胀降下来。至于我们是否应该采取通货膨胀目标这样一种政策，这是值得大家进一步讨论的问题。可能当前还不太适用，但这是我们应该仔细考虑的问题。
四、资本市场是否存在严重泡沫，对资本市场价格大起大落是否不应干预 关于资产价格泡沫的问题，我们现在许多人认为政府对资产价格不应该进行干预。我们可以干预通货膨胀，对资产价格可以关注。我觉得政府确实应该尽可能避免对资本市场的干预，但使在必要的时间，我们不应该自己束缚住自己的手脚。看看其他国家政府在股市发生剧烈波动时的政策，我觉得我们不难找到答案。另外，比较长期的担心就是，我们发展资本市场特别是股票市场的初衷，是为了改善资源配置，改善公司治理结构，我们并不是把股票作为财产再分配的途径。如果大家一心一意的投机股票，忘掉了真实经济，企业把资金用来投资于股票，而不是投资于实业，对中国长期经济增长是非常有害的。
五、固定资产投资增速是否过快 这几年，中国固定资产投资幅度继续明显高于GDP的增长速度。有专家指出，与日本和其他国家的对比，这个碧绿确实非常高。我认为中国的投资效率在很大程度上是周期性的。经验告诉我们，当经济增长速度非常快的时候，所有的效率指标都会提高；经济增长减速之后，效率指标就会同步下降。所以，我认为不能简单的得出结论，而应该注意发现它的趋势。不可否认的是，学术界对这个问题的研究确实不够，应该继续对这个问题加以研究。 中国的经济增长在很大程度上主要是投资推动的。投资推动的经济增长和消费推动的经济增长有很大的不同。就是说，它会创造过剩的需求。我认为，投资增长过快必然造成当期经济增长过速、下一期生产过剩。反过来说，投资主导的经济增长会产生比较大的经济波动，这是我们应该注意的。当前，我认为投资过热产生的有效需求过大，这是矛盾的主要方面。
六、通涨和汇率升值间是否存在替代关系 许多人认为，现在应该通过容忍通货膨胀甚至制造通货膨胀使人民币实际汇率升值，人民币实际汇率升值，贸易顺差就会减少。这样一种说法是不可取的。 通过容忍和制造通货膨胀实现实际汇率升值，既不能保持出口竞争力，又会破坏宏观经济稳定。德国、日本等许多国家的经验都说明了这一点。当前中国宏观经济政策的首要目标是抑制通货膨胀，其他目标是第二位的。
七、在中美利差缩小、人民币升幅给定的条件下，中国是否还有利率提高余地 相当长一段时间以来，央行特别注意所谓利率平价，中国希望汇率升值3%，又非常注意保持和美国的利差。 问题是，利率平价是否可能成为利率政策的指导方针？这是值得怀疑的，利率平价在中国不一定适用。中国存在资本管制，中国资本市场存在许多不确定性。3%和5%的升值预期，似乎并不足以引起大量跨境套利、套汇资金。央行应该根据减少流动性过剩的需要来提高利率，而不必过多关注中美之间的利差，中美之间的利差肯定会越来越小。如果利差进一步缩小、升值预期进一步增加，投机资本的流入确实又可能加大。知道目前为止这都不是主要因素，但在今后一段时间内可能会成为非常重要的因素。这时只有两种选择：一是加强资本管制，一是让人民币升值去吸收过剩的流动性。
八、中国是否加快资本自由化步伐、通过鼓励资本流出减轻升值压力 中国是否应设法把过剩的流动性引导到国外去，由此减少人民币升值的压力？资本项目自由化是一个大方向，但在中国的市场机制进一步完善之前，人民币不应该实现自由兑换。资本项目自由化不应成为宏观经济调控的手段。因为资本项目自由化是长期性的、结构性的，一旦实现难以逆转，而宏观经济调控政策是短期的、反周期的，不能把这两种手段混为一谈。另外，用宽出为升值减压是否有效取决于对国外资产的需求。A股市盈利明显高于H股，但人民币升值预期会降低对境外资产的需求，国内资本不愿走出去。如果不出去的趋势占优势，那么宽出恐怕不会太有效。
九、中国资本管制是否依然有效，应加强资本跨境流动管理还是尽快解除管制 一些学者用价格度量和流量度量作了比较规范的研究，所有的研究结果都说中国的资本管制还是有相当效率的。只要有相当效率，就不要把它轻易放掉，因为既要控制通货膨胀，又不想升值。我认为，应该根据法律、中国改革实际和稳定宏观经济的需要，加强资本跨境流动的管理。
十、中国流动性过剩根源何在 流动性过剩的来源可以从两方面来看：一是供给方，一是需求方。过剩流动性等于供给减需求。在供给不变时，需求减少产生过剩。由于通货膨胀使利率变为负，货币需求减少，造成流动性过剩，即便央行把过剩流动性从供给方充分兑出，仍然效果不大。上世纪90年代中期，中国通过世纪存款利率何通货膨胀率挂钩，稳定了居民对存款的需求。这个对于当时治理通货膨胀非常有用的政策，不应被轻易忘掉。 |
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